一、大类资产回顾
股票月底回顾：
6月全球风险偏好主要围绕中东地缘局势变化、美联储降息预期升温等事件波动，关税交易淡化，市场定价“特朗普妥协”。全月来看，全球风险偏好抬升，权益市场普涨为主。A股震荡走高，万得全A全月上涨4.74%；结构上，创业板和小微盘表现占优；接近八成申万一级行业录得正收益，通信、国防军工、有色金属表现居前，稳定币板块领涨，食品饮料、美容护理、家电表现靠后。恒生指数全月录得3.36%的收益，南向资金单月净买入约734亿元；AH溢价收窄至129.94，接近近五年的低位。
债券月度回顾：
6月以来，在中美谈判、地缘局势、资金面等因素影响下，债市收益率震荡下行，短端表现更佳，曲线陡峭化。上半月，央行两度公告开展买断式逆回购呵护资金面，叠加中美谈判未超预期、以伊冲突升级，债市震荡走强；进入中下旬，受买断式逆回购落地、央行重启买债预期落空、市场预期监管窗口指导等多空因素影响，收益率延续震荡、略微下行；月末，央行加力呵护流动性，但受资金跨季、止盈情绪、股债跷跷板等因素压制，债市震荡走弱。全月来看，10年期国债收益率下行约2.4BP至1.65%。
商品月度回顾：
6月大宗商品市场整体震荡上行。贵金属高位震荡，国际黄金现货月末收于3312.12美元/盎司，较上月上涨0.70%；国内黄金现货收于764.43元/克，较上月下跌0.57%。有色板块表现偏强，伦铜收于9878美元/吨，月涨幅4.01%；沪铜收于79870元/吨，月涨幅2.93%。原油市场先涨后跌、多数上行，布伦特原油收于66.63美元/桶，月涨幅6.42%；上期所原油收于496.70元/桶，月涨幅10.90%。黑色板块小幅波动，上期所螺纹钢收于2997元/吨，月涨幅1.22%；大商所铁矿石收于715.50元/吨，月涨幅1.92%。农产品板块温和上行，大商所大豆收于3611元/吨，月涨幅1.46%；大商所玉米收于2378元/吨，月涨幅1.80%。
数据来源：Wind资讯
二、宏观经济表现
经济表现：
5月经济整体韧性较强，其中生产维持高增、边际放缓，消费大超预期，地产投资降幅扩大。
生产端，5月工业增加值同比增速从4月的6.1%小幅回落至5.8%，其中运输设备、电气机械、纺织等外需相关行业增速回落幅度较大，汽车行业明显改善，增速提升2.4个百分点。5月工业产销率为95.9%，同比下降0.8个百分点，环比提升0.1个百分点。
投资端，1-5月固定资产投资同比增长3.7%，其中5月当月同比增速为2.9%，较4月的3.6%进一步回落。5月制造业、基建和房地产投资的当月同比增速分别为7.8%、9.3%和-12.0%，较4月分别回落0.4、0.3、0.7个百分点。
消费端，5月社会消费品零售总额同比增速从4月的5.1%大幅回升至6.4%，内需超预期提振或与五一假期出行活跃、“以旧换新”政策、“618”购物节提前等因素有关，但持续性有待观察。
往后看，外部环境面临较大不确定性，内需及物价回升基础尚不牢固，经济增长动能有待政策进一步夯实。
数据来源：国家统计局、Wind资讯
宏观政策：
6月19日，央行、国家发改委、财政部等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（以下简称《意见》），从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。《意见》指出，要夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求。强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展债券、股权等多元化融资渠道。聚焦消费重点领域加大金融支持，结合消费场景和特点创新金融产品，持续推动消费领域金融服务提质增效。
整体来看，《意见》引导金融机构从供给和需求两端提振消费，以供给端支持为主。需求端提出“支持增强消费能力，培育消费需求”，具有一定针对性，但仍需更多具体措施配合，关注后续服务消费等领域政策动向。
数据来源：Wind资讯
三、资产配置分析及展望
股票市场：
6月市场风险偏好修复、交投活跃，两市日均成交小幅放量约1200亿至1.32万亿。各类主体交易行为有所分化，A股融资余额小幅回升至1.8万亿上方，但仍低于今年3月高点1.9万亿水平；权益型基金发行规模约422亿元，较上月增加21%；上市公司重要股东净减持规模扩大；股票型ETF份额月环比继续减少。基本面上，6月制造业PMI为49.7%，连续两个月回升，其中装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI连续两个月位于扩张区间，主要系出口订单增加及“以旧换新”补贴带动；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，环比均上升1.5个百分点，结束了连续3个月的环比下降势头。
6月下旬多重利好推动下，市场放量上行，上证指数突破3400点重要关口；风险偏好带动下，小盘成长占优，但轮动速度较快。7月初出炉的美国6月非农数据超预期，预计全球降息交易暂歇，叠加关税豁免大限将至，不确定性扰动或上升。A股市场延续震荡上行趋势，但未看到推动指数向上突破的中线资金入场信号，量化为主要增量资金，预计场内仍是轮动行情。港股市场短期负面影响偏多，波动或将大于A股，回调即是加仓机会。中期等待引导市场整体“risk-on”的催化，持续关注两条主线：一是全球份额有望提升的先进科技（国防军工、创新药等），逢调整布局；二是红利类资产（公用事业、部分周期标的、银行等）。
数据来源：Wind资讯
债券市场：
短期来看，债市将维持震荡偏强走势。一方面，从6月PMI数据看，国内经济延续弱复苏态势，但经济内生动能尚不稳固，内需仍待提振，同时地产高频数据走弱，抢出口效应减退后，出口可能下滑，7月资金面和资金价格在央行的呵护下料将保持平稳，基本面和流动性对债市仍有支撑。近期特朗普关税政策对市场的扰动有所减弱，但未来关税谈判仍然存在不确定性，避险资产仍有配置价值，同时债券市场“资产荒”的局面未得到明显缓解，市场对债券的配置需求较强。另一方面，国内稳增长政策、经济数据、机构行为、央行操作和风险偏好变化可能成为影响债市的关键因素，汇率压力、关税博弈和中美关系也可能会对市场形成扰动，后续债市走向仍然面临较多不确定性。
策略方面，短期内组合可以保持中等久期，但需要根据市场情况灵活应对。以中短期信用债作为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端利率债获取资本利得收益。目前收益率仍处于历史低点附近，在不确定性增加且市场波动较大时，应注意控制交易节奏。利率债仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注6月经济金融数据、政策、资金面的变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。
数据来源：Wind资讯
量化多头/市场中性/CTA策略/大宗商品
（1）量化多头
6月A股市场成交放量至1.2万亿以上，波动率仍处于低位，超额水平偏高，中低频表现优于高频。20日波动率有所反弹，但月均值仍处于20%以下的位置；个股平均波动率位于2.5%的位置，与上月相差不大；个股普遍跑赢市场主流指数，全市场跑赢沪深300的股票数量占比为60%，全市场跑赢中证500指数的股票数量占比在50%附近，跑赢中证1000指数的股票数量比例则约为43%，其中跑赢500和1000指数的比例较上月显著下降。成交结构上，小盘成交保持高位，沪深300成交占比自低位上行。Barra因子表现上，风格因子中表现最好的为市场联动因子、贝塔因子和流动性因子，分别上涨3.84%、1.63%和0.51%。表现最差的是残余波动率因子、非线性市值因子和规模因子，分别下跌1.08%、0.88%和0.83%。
展望7月，受“国家队”等多方力量呵护，市场仍将呈现较强韧性，但外部不确定性并未完全解除，Beta端大概率维持“向上承压，下有支撑”的震荡格局；Alpha端，交投活跃仍将带来较好的超额环境，考虑到指数已经来到前期高位区间，不排除后续波动率放大，此外7月财报季市场或从主题交易走向基本面数据交易，基本面因子占比高的量化管理人有望表现占优。整体来看，指增和量选策略仍具较高性价比，但微盘股指数5月中旬以来连创历史新高，拥挤度已升至高位，需警惕在小盘风格上过度暴露的管理人。
（2）市场中性
风格因子上，大部分因子表现较差，仅Beta因子、动量因子、流动性因子及盈利预期因子录得正收益，其余因子均月度负收益。月度基差方面，IC、IM、IF和IH整体均有所收敛，截至2025年6月30日，IH下季合约贴水率1.72%，IF下季合约贴水率约4.34%，IC下季年化贴水率约9.52%，IM下季年化贴水率约12.79%。
市场中性策略产品6月平均收益约0.15%，受空头端基差收敛影响，大部分中性产品有所回撤，6月20日当周300、500、1000中性被基差拖累的净值中位数分别为-0.13%、-0.60%、-0.98%。基差收敛带来了场外投资者的进场机会，但当中性产品开始新一轮建仓后，基差又会走扩，因此建议选择有基差管理的产品进行配置，当前配置需降低收益预期。
（3）CTA策略
CTA因子表现分化，短期时间序列动量、短期截面动量、截面动量、基差动量、流动性因子、偏度因子、基差因子、持仓变化因子、Beta因子录得正收益，其余因子均为负收益。
CTA策略产品6月平均收益约-0.03%，6月中上旬市场趋势度较好，管理人多加仓，6月下旬行情反转，趋势度断崖下跌，导致已有仓位亏损。“反内卷”政策有望带动市场情绪上涨，需要观察需求端是否同步契合。
（4）大宗商品
6月大宗商品市场整体震荡上行，南华商品指数月涨幅4.03%。贵金属板块，月初中美关系再现波折，特朗普指控中国违反日内瓦协议，并收紧中国留学生签证政策，随后两国领导人通话意外释放积极信号，缓和了紧张氛围，同期美国经济数据喜忧参半，非农就业表现坚韧，推动金价一度冲高后回落。进入中下旬，伊以冲突爆发，引发市场避险情绪飙升，金价受此提振快速上扬，突破3400美元/盎司关口，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡导致油价暴涨，但金价反应相对有限，伊以停火后市场避险需求迅速消退，金价随之持续回落。原油市场主要受地缘冲突主导，6月中旬，中东地缘政治风险陡然加剧，叠加OPEC+实际增产规模低于预期以及欧美夏季出行旺季提振需求前景，三重因素共同推动原油价格飙升，单周暴涨逾18%。进入下旬，随着伊朗与以色列达成停火，市场避险情绪显著降温，地缘风险溢价迅速回吐，油价单日内重挫超12%，基本回吐本轮冲突引发的全部涨幅。铜价本月基本也受宏观事件主导，中美领导人对话释放积极信号，助推铜价震荡上行，地缘冲突的加剧和缓和，使得铜价先跌后涨。黑色板块小幅反弹，低位震荡，当前供需偏弱，基本面数据偏中性，没有明显变化，减产政策预期带动供给端形成支撑。
展望后市，当前美国类滞胀风险抬升与财政前景恶化，持续削弱美元信用基础，叠加全球央行购金趋势延续，长期来看依旧利好黄金，短期则需重点关注关税政策调整、地缘政治局势演变及美联储降息路径等潜在扰动因素，若无重大突发事件，预计金价将维持震荡调整格局。OPEC+产量小幅回升，希望通过增产来提升市场份额，原油市场供应弹性显现将压制价格，需求复苏动能依然不足，而地缘局势升级可能引发的价格冲击或偏短期脉冲式，因此在供给过剩与需求疲软的基本面拖累下，预计油价运行中枢将逐步下移。黑色板块在房地产下行周期下，需求驱动价格持续下行，宏观政策有利好预期，但仍需观察落地效果，钢矿价格预计延续低位震荡。
大类资产配置展望：
（1）周期状态与资产配置
从增长-通胀来看，当前处于复苏早期阶段，关税冲突阶段性缓和下，出口增速放缓、仍有韧性，同时内需和物价延续偏弱，亟待增量政策支持。得益于一揽子金融政策落地，叠加关税战阶段性缓和及抢出口效应，6月制造业PMI延续回升，但仍位于荣枯线以下，内需不足、预期不稳的问题依然较为突出。6月CPI同比上升0.1%，由负转正，核心CPI同比涨幅扩大至0.7%，表明居民消费需求总体偏弱、温和回升；PPI同比跌幅走阔至3.6%，表明工业品供需失衡局面难解，价格持续承压。
从货币-信用来看，当前进入阶段性的宽货币、信用弱企稳的状态，一揽子金融政策有助稳定市场预期，但信用的持续改善仍需财政配合。货币方面，5月7日央行推出十项政策措施，年内首次降准降息落地，多项结构性货币政策精准支持实体经济和楼市股市，政策力度较大，覆盖面广，有利于降低实体经济融资成本，提振企业投资和居民消费的信心。信用方面，随着一揽子金融政策落地，5月居民中长期信贷需求有所改善，但短期信贷仍偏谨慎；企业短贷同比多增，中长期贷款同比少增，整体信贷需求仍然偏弱，后续信用改善有赖财政进一步加码。
综合来看，周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。如果后续能够出台较大力度的财政刺激政策，并观察到实际政策效果显现，那么周期状态有望逐渐向复苏中期过渡，相应资产表现排序为：股票、商品>债券。
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
（2）月度主观评分与资产配置展望
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
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